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St Mary's Business | 特斯拉为什么上涨这么多?卖汽车这么值钱吗?

已更新:2023年3月23日


特斯拉于2月终于公布其年报,在净利润远远超过市场的预期,股价在一周之内强劲反弹了70%多,the Tesla Frenzy is back。


资料来源:TSLA-2022Q4


Part.1

卖车这么赚钱的嘛?


2010年天空一声巨响特斯拉以每股23.89美元在纳斯达克闪亮登场,马斯克也荣获“钢铁侠”这一坊间称呼。十年间营收增加了129倍,2022年上市仅10多年的特斯拉市值如同小牛拉快车风风火火加入万亿美元俱乐部豪华套餐。隔壁苹果实现这一目标用了37年,乔布斯也要说一句瑞死拜的程度,卖车就这么赚钱的嘛?


丰田作为老牌龙头汽车行业的市值才2,000亿(股票收盘价1,858x流通股份 13,595.8 = 市值 25,260.9 B ),而特斯拉是他的5倍,这明显超出价值投资派的理解范围;达摩达兰认为特斯拉每股只值130美元,华尔街知名投资人ARK集团的“木头姐”特斯拉头号粉丝却始终坚定不移,再次购入1500万美元股票,认为其在2026年将会到拆股前4600美元。特斯拉就在一路质疑声中喜提全世界的黑粉一跃登基为全球顶流,无情的多空厮杀战场。


数据来源:TOYOTA-Integrated Report2022

这些显然是把特斯拉在不同行业定位所造成的价值判断差异,所属行业的不同对公司的估值当然不可同日而语。重资产、利润低的汽车行业与毛利率高的科技公司在同样的体量与营收下的价值简直是被降维打击。

特斯拉的估值模式不是完全按照汽车公司的方式进行,马斯克也声称公司定位不仅仅是一家电动汽车制造企业,也是一家人工智能机器人企业。



特斯拉的业务范围非常广泛,不仅局限于生产销售汽车,还销售软件,太阳能电池板,甚至还拓展了自动驾驶汽车租赁业务(Robotaxi)与保险业务。

虽然根据最新的2022年公司年报该公司的主要收入来源还是汽车销售和汽车服务,下表1 Automotive revenues Q4(21,307)与下表2 Automotive revenues Q4(71,461), Model系列虽然频出自动驾驶事故事件却仍是唯一在二手车市场有交易价值的电动汽车。


数据来源:2022 Q4 Tesla Quarterly Update


Part.2

Quick and Dirty-特斯拉估值


确认锚定行业,以汽车销售与软件服务业务进行价值估值。特斯拉通过智能驾驶软件服务业务从车企的整车销售其单车成本、营收、净利润固定的一次性商业模式转换成整车+软件+服务的模式,通过后期不断地软件升级与服务不断创造营收点二次转化消费者,差异化的消费体验带来溢价回报。



以下数据均符合US GAAP会计准则,公允具有可比性。股东权益在过去一年被稀释,收入预计每年增长18.39%,去年收益增长了127.8%。



数据来源: Morgan Stanley

使用贴现模型考虑未来现金流估计特斯拉的公允价值,TSLA$196.88高于公允价值$136.09。


数据来源:KLSE


Part.3

投资蓝海是什么?


特斯拉重塑了汽车行业的产业链,未来的商业模式有望形成汽车+软件+服务三足鼎立的局面。


Robotaxi 机器人出租车,也叫自动驾驶出租车或无人驾驶出租车。一些研究通过假设robotaxi运行在自动移动按需(AMoD)认为其会是未来主要的移动解决方案,会对道路安全、交通拥挤与停车场泊车产生积极影响,雄安作为中国千年大计的承载点在建设之初就运行试验过自动驾驶。

日常的交通出行、红绿灯时间设定于周围道路安排在以往依赖大量数据与模型推演解决交通拥挤情况,Design a traffic Circle等类似问题仅仅依托神经网络simulink模拟是远远不足以解决问题的,神经网络的主要作用模拟Simulation的过程是黑盒不具备理论支撑。城市交通系统是一个专业性很强的领域。

真正的混沌(Chaotic Theory)是指一个确定的动力系统对其初值异常敏感,即使初始值存在十分微小的改动,系统随时间的演化过程也会完全不同。举个例子就是大家都熟知的“三体”问题,股市、交通也是如此。

The Network Analysis of Urban Street此书给出GIS系统画出任何城市的复杂网络结果可能性,并且分析出网络的动力学演化。马斯克的野心内核总是技术变革引领新的赛道,开辟出新的市场蓝海,可回收发射火箭如此,市场自然也不会忽略未来的Robtaxi广泛市场。

目前Robotaxide 全球潜在市场总额在12万亿美元,机构们相信特斯拉至少会拥有25%的份额,襄王舞剑意在沛公。“不切实际”的科学幻想推动人类社会的演化,投资者们的乐观或许也是人类在历史进化跃升中积累的技术变革的潜意识。



*本文仅代表分析员个人观点,不构成任何投资建议。值得注意的是,投资有风险,且金融市场的不可预测性与波动性是未知的。投资标的的价值及投资它们产生的收入既有可能上涨也有可能下跌。因此,您的资产价值将可能无法回溯到初始投资金额。过往投资表现并不代表未来投资表现。

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