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St Mary's Business | SVB硅谷银行爆发流动性危机,引爆全球银行股下跌

已更新:2023年3月23日


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银行股周四全线下挫,标准普尔500指数跌幅超过4% ,为2020年6月以来最大跌幅。亏损范围从大到小,摩根大通下滑了5.4% ,而 SVB 金融集团(其证券的抛售以增加流动性)的股价暴跌了60% 。



简报


科技初创企业的融资热潮

疫情期间,全球经济受到冲击,而美联储采取了一系列措施来支持经济,包括维持低利率和量化宽松政策直接导致了资本市场的繁荣和科技企业的融资热潮。


SVB是一家专门为科技初创企业提供服务的银行,因此它在这种情况下的存款增长也可以理解为其客户的资金增加了。这也反映了硅谷科技企业的强大和其对银行的信任。


然而,这种现象也可能存在一些风险,因为科技初创企业可能存在失败的风险,如果它们大量借贷或获得风投资金,可能会导致它们的负债水平过高,从而增加了它们的风险。此外,由于疫情对全球经济的影响还没有完全消失,全球经济和金融市场的未来发展也充满不确定性,这可能导致银行和科技企业面临风险。


激进的资产配置

SVB在面对大量的负债端资金流入时,选择了将资产端可投资资金投入到美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)中。这种投资决策可能是为了实现收益最大化,因为在疫情期间,由于美联储的货币政策和财政政策的刺激,美债和MBS市场的价格上涨,收益率下降。


然而,将大量资金投入到MBS中也存在一些潜在风险。MBS是由银行发行的债务证券,其抵押品是房屋抵押贷款。如果房屋市场出现下跌或失业率上升等情况,这些MBS的价值可能会下降,从而影响SVB的资产负债表。此外,如果美国经济发生重大变化,美联储可能会开始收紧货币政策,这可能导致美债和MBS市场出现波动。


SVB在2020-2021年增持了120亿美债增长到160亿,增持了800亿美元的MBS增长到1000亿,根据10-K表配置了一半的资产在MBS上。投入到美债和MBS中的同时,这个配置比例对以贷款为主营业务的银行流动性风险过高。


这种会计处理方式的影响是,SVB手头的现金相对较少,而大量的资产被认定为长期持有,难以在短时间内变现。如果出现存款大量流出的情况,SVB可能需要出售一些长期持有的资产来满足流动性需求,但这可能会导致损失,因为在卖出资产时可能会遭遇市场价格波动。此外,如果利率上升,SVB持有的长期债券的市场价值可能会下降,从而影响其资本充足率。


该公司在2021-2021利率0.1%低息期间,大量购买低收益的AFS和HTM资产,加上持有大量MBS,10-K中AFS平均收益率只有1.49%,HTM平均收益率1.91%,当美联储快速加息,这些资产直接带来超25亿美元的未实现损失,考虑1000亿HTM计量MBS的未实现损失可高达175亿美元,SVB激进的长期资产未能为应对存款流出预留足够的现金储备。

数据来源:SVP bank 2022.10-K


供出售(AFS)和持有至到期(HTM)是两种商业银行用来管理和处理固定收益证券的会计处理方式。在AFS和HTM的处理方式下,市场价值波动不会直接影响利润和损失,而是反映在其他综合收益(OCI)下的未实现损益中。



美联储加息


尽管SVB的未实现损失只有在出售时才会被确认为实际损失,但这些损失仍然会对银行的经营活动产生重大影响。首先,这些未实现损失会减少银行的资本储备,从而降低银行的资本充足率。其次,由于银行需要支付利息来吸引存款,如果存款流出,银行将需要通过其他方式来融资,例如向市场发行债券,这将增加银行的财务成本。在过去两年HTM的资产证券组合从135亿美元增长到现在的990亿美元,整整翻了7倍,等于总共净售出了800多亿美元的抵押贷款,大概给投资者带来1.63%的回报,但现在银行有5%的利息收入,所以大量的投资者赎回,所以存款大量流出。SVB发行的这些,其实是用存款作为抵押物的,等于抵押物没了,就要被动清仓之前的抵押贷款,这下就造成了10几亿美刀的损失。


数据来源:SVP bank 2022.10-K


对于SVB来说,面对资产端和负债端的压力,采取斩仓降低杠杆率的策略似乎是最安全的选择。尽管这可能会导致股价下跌,但长期来看,这是最有效的风险控制方法。在目前利率曲线严重倒挂的情况下,借短期债务维持长期投资的成本高于直接减持资产,因此直接斩仓的损失可能更小。另外,初创企业的资金流出后很少回流,因此短期借款并不能有效解决负债端的流动性问题。因此,斩仓降低杠杆率是SVB管理层需要考虑的最优选择之一。


首先,未实现损失是否会变成实打实的损失取决于SVB出售HTM资产的价格。如果出售价格低于资产账面价值,那么就需要确认巨额的损失,对公司的财务状况产生负面影响。其次,发行大量股份会稀释原有股东的权益,但如果没有足够的资金来应对存款流出压力,公司就可能无法避免这个选择。第三,客户挤兑的风险确实存在,但也需要看具体情况。如果SVB有足够的流动性和实力来应对存款流出压力,客户就可能会冷静下来。


冰面刚刚开裂,还未形成系统性风险,关注线索即可。



*本文仅代表分析员个人观点,不构成任何投资建议。值得注意的是,投资有风险,且金融市场的不可预测性与波动性是未知的。投资标的的价值及投资它们产生的收入既有可能上涨也有可能下跌。因此,您的资产价值将可能无法回溯到初始投资金额。过往投资表现并不代表未来投资表现。


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